供应持续收缩之下，动力煤价波动区间在何方？

近期，郑煤走势强劲，连续拉涨并突破580点；港口动力煤价格也小幅上调。其根本原因在于供应端持续收缩以及运输遇阻，上下游传导不畅加剧了供需错配。

煤矿主产区严查

近期青海露天矿违法开采事件进一步发酵，使得露天矿严查关停预期进一步升温；陕北地区露天矿也面临严查，部分煤矿已经关停。今年以来，主产区煤矿持续面临严格的监察，内蒙古?“倒查20年”的政策力度很大，极大抑制了超产煤；陕西地区煤管票政策执行得非常严格，并且露天矿开采受到显著影响。整体来看，今年以来国内打击黑煤、超产煤力度加大。有关机构发布的数据显示，今年1—7月原煤累计产量21.2亿吨，同比下降0.1%；7月原煤产量环比进一步下降，单月产量为3.2亿吨，同比下降3.7%，环比下降4.9%。

进口量大幅回落

根据海关总署数据，8月煤炭进口量大幅下滑至2066.3万吨，环比下降20.8%，同比大幅下降37.3%；1—8月煤炭累计进口量2.21亿吨，同比微增0.2%。进口管控政策效果非常明显，5月开始进口受到调控，进口量自高位回落。今年国家的煤炭进口政策大概率依然实行平控，如果按照2017年全年进口规模来平控的话，9—12月剩余额度仅为5018.3万吨，单月仅为1254.6万吨；如果按照2019年全年进口规模平控的话，9—12月剩余额度为7891.7万吨，单月为1973万吨。而无论按照何种平控标准，今年剩余的4个月进口量都将延续大幅回落。

运力短期难恢复

8月17日及8月24日，受到暴雨天气的影响，大秦铁路在一周时间内发生两次列车脱轨事故，自此大秦铁路调降了速度和运量。截至目前大秦线铁路运力尚未恢复正常，每日运量在110万吨左右，较正常运量下降了约15%。截至9月6日当周，北方四港调入量994.8万吨，环比小幅回升4.9%，同比下降3.7%；北方四港调出量1078.3万吨，环比上升0.5%，同比下降3%。由于运力受限，港口调入量小于调出量，从而加剧了港口库存的下降。另外，大秦线秋检即将启动，为期20天左右，将持续抑制运力进一步回升。可以预计9月运力都将维持偏低水平。

需求或淡季不淡

第二产业用电或扭转弱势。1—7月全社会用电量累计4.04亿千瓦时，同比下降0.7%。其中，第二产业用电量同比下降2.2%，城乡居民用电量同比增长8%。7月全社会用电量6824亿千瓦时，同比增长2.3%。其中，城乡居民用电量作出主要贡献，同比增长13.8%，第二产业用电量同比下降0.7%。

在扩大内循环的政策主导下，今年全年专项债发行规模是3.75万亿元，1—8月已经发行2.9万亿元，后期剩余额度8537亿元，财政部要求在10月底前全部发行，那么9—10月月均发行规模为4268亿元，明显高于1—8月月均发行力度。大规模的专项债投放将明显支撑新基建、新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设，从而带动第二产业用电量回升。除基建大发力外，9月房地产市场也将保持较强韧性，下半年的赶工需求依然强劲。可以预计后期第二产业用电量同比增速将较为强劲。

水电替代边际转弱。进入三季度，全国大范围迎来持续降雨天气，南方经历了超长梅雨季，降雨量创出历史高位水平，近期降雨北移，北方地区连续降雨降温。整体来看，7、8月高温天气不及往年，降雨量明显增多，水电对火电的替代非常明显。7月火电发电量同比下降0.7%，水电发电量同比增长6.1%，预计8月依然是水电强于火电。进入9月，降水出现季节性回落，三峡入库出库流量均明显下降，水电依然强于往年，但对火电的替代会边际转弱。

电厂补库即将启动。9月中下旬电厂迎来季节性补库周期，从而提振动力煤价格。8月以来重点电厂动力煤库存快速下降，截至9月2日当周，全国重点电厂库存7643万吨，环比下降375万吨，同比下降554万吨，降幅6.8%。

港口库存偏低

由于运力受到影响，近期港口库存大幅下行。截至9月7日当周，北方四港（秦皇岛、曹妃甸、黄骅港、京唐港）煤炭库存1160万吨，环比下降72万吨，降幅5.8%，同比下降229.3万吨，降幅16.5%。近期港口库存已经降至往年同期低位水平，偏低库存将增大价格的向上弹性。

总之，动力煤供应将进一步趋紧。加之电厂补库即将启动，所以9月动力煤价格仍将保持强势，波动区间570—600元/吨。